TA详解曼联PSR：合规空间不等于支付能力，夏窗仍需谨慎投资

转会窗开启后，曼联以6250万英镑签下库尼亚后又求购姆贝乌莫。在拉特克利夫爵士三月份曾警告“若不节流可能撑不过圣诞节”的情况下，The Athletic测算曼联2024/25财年PSR合规限额高达1.4亿镑。TA将对曼联的PSR现状进行解读。

曼联确实公开表达过对PSR合规的担忧。这项2015年出台的规则旨在防止俱乐部过度支出陷入财务困境。今年一月，在回应球迷组织“The 1958”对季中门票涨价的批评时，俱乐部在声明中坦言若不采取行动“未来几年可能面临PSR/FFP合规风险”。但九月份发布全年财报时，曼联首席执行官却表示俱乐部“始终致力于并符合”英超和欧足联的财务可持续性规定，危机感似乎有所缓和。

事实证明首席执行官的判断正确——英超官方最终未对曼联2023-24赛季的PSR合规问题提出指控。更耐人寻味的是，就在拉特克利夫发表“破产论”的同一系列访谈中，这位亿万富翁却断言曼联“处于支出限制的安全区间”，“绝对不会触碰PSR红线”。这种看似矛盾的表述，答案或许藏在名为“红色足球有限公司”（Red Football Limited）的实体财务报告中。

解密红色足球有限公司

这家2005年2月（格雷泽家族收购前夕）在英国公司注册局登记的企业，是纽约上市公司曼联集团（Manchester United plc）的全资子公司。据知情人士向The Athletic透露，提交给英超和欧足联进行财务审查的正是该子公司的账目。虽然母公司注册在开曼群岛，但英超规则明确要求俱乐部必须提交英国注册实体的账本。

历史数据显示，红色足球有限公司与开曼母公司的财报长期高度吻合。但2023-24赛季出现惊人分化：母公司税前亏损高达1.307亿英镑，子公司却仅报3620万英镑亏损，差额达9450万英镑。这一差异与欧足联《欧洲俱乐部财务投资报告》中曼联4240万欧元（约3620万英镑）的亏损数据相互印证。

PSR计算的关键差异点

最大分歧出现在“特殊项目”一栏：母公司因拉特克利夫收购产生4780万英镑成本，而子公司账上仅体现450万英镑（其中360万为高管离职补偿）。更微妙的是财务成本处理：母公司列支6140万英镑利息支出，子公司仅2110万英镑。而母公司红色足球合资有限公司（RFJVL）同期却突然出现4280万英镑财务成本——此前十年该科目始终为零。

这种变化源于2023年12月（拉特克利夫注资前夕）的集团内部债务重组：RFJVL将应付红色足球有限公司的往来款转为计息内部贷款，使后者获得2510万英镑利息收入。虽然这笔收入在合并报表层面被抵消，但根据曼联方面的解释，PSR计算时会剔除内部贷款利息收入，转而采用母公司反映的真实债务成本。同样被排除在PSR计算外的还有子公司1240万英镑汇兑收益。

这种财务操作在英超并非孤例。切尔西2022年出售时，前董事们通过母公司Blueco 22 Limited获得4975万英镑顾问费，成功规避俱乐部账本。但欧足联“报告范围”规则要求涵盖所有足球相关成本——曼城2023-24赛季工资单比公开账目多出6320万英镑即是明证。曼联坚称其处理方式完全符合规则精神和行业惯例。

曼联的PSR安全空间

基于红色足球有限公司的财务数据，The Athletic测算显示：即便2024-25赛季单年亏损达1.41亿英镑，曼联仍可保持PSR合规。新周期（2024-2026）首年3620万英镑亏损更远低于1.05亿英镑上限。不过欧足联更严格的财务公平竞赛规则（三年亏损上限5050万英镑）将成为曼联重返欧战后必须面对的挑战。

夏窗引援的现金困境

合规空间不等于支付能力。曼联去年底账面现金仅9550万英镑（含拉特克利夫2.385亿英镑注资），但已签约球员分期付款余额超3亿英镑。拉特克利夫透露，今夏仅现有转会尾款就需支付8900万英镑（涉及安东尼、桑乔等交易）。周五将公布的第三季度财报将揭示最新现金流状况。

狼队拒绝曼联对库尼亚分五期付款的方案（坚持按解约金条款两年三期支付），暗示着资金压力。曼联3000万英镑循环信贷额度中已有2.1亿英镑被占用，7310万英镑的总债务更如达摩克利斯之剑。这也是沙特球队求购布鲁诺-费尔南德斯的传闻并非空穴来风的原因。